預計山東如意09、10、11年每股收益分別為0.35元、0.54元和0.70元，復合增長(cháng)率42%。加上未來(lái)大股東資產(chǎn)注入的預期，國泰君安認為山東如意合理價(jià)值在16元以上，對應2010年30倍市盈率。維持“增持”評級。

????1、老廠(chǎng)區搬遷及新產(chǎn)能投產(chǎn)情況

山東如意新增的800萬(wàn)米精紡呢絨項目前端的染色、紡紗、倍捻設備已全部到位并正常運行，后端的織布和染整設備正在安裝過(guò)程中。老廠(chǎng)區原有的700萬(wàn)米產(chǎn)能除染整外，其余工序也已經(jīng)全部移至新廠(chǎng)區并正常運行。預計2010年6月老廠(chǎng)區搬遷以及新產(chǎn)能配套全部完成。2010年和2011年公司精紡呢絨的產(chǎn)量分別為1100萬(wàn)米和1400萬(wàn)米左右。2010年上半年公司紡紗能力大于織布能力，超出部分以紗線(xiàn)形式直接出口。目前國內需求回升明顯，而國內主要企業(yè)近些年均沒(méi)有擴產(chǎn)，結合公司目前飽滿(mǎn)的訂單情況，我們認為新增產(chǎn)能的消化不存在問(wèn)題。

????2、產(chǎn)品毛利率情況

09年山東如意紡織品均價(jià)為70元/米，較08年略有下降，但由于澳毛價(jià)格為歷史低點(diǎn)，因此毛利率反而有所提高，前三季度毛利率達到28.42%。澳毛價(jià)格四季度開(kāi)始明顯上漲，預計2010年漲勢仍將持續，會(huì )對公司毛利率產(chǎn)生不利影響，但一方面公司成本轉嫁能力較強，另一方面公司的產(chǎn)品結構也在不斷優(yōu)化過(guò)程中，因此未來(lái)毛利率變化不會(huì )太大，預計在26%-27%之間。

09年下半年“如意紡”在公司產(chǎn)品中的應用比例為20%。我們預計2010年新技術(shù)的比例仍會(huì )繼續提升，提升幅度要視下游客戶(hù)的需求而定。公司通過(guò)“如意紡”生產(chǎn)的羊絨面料已經(jīng)接到了一部分客戶(hù)的意向訂單，售價(jià)500元/米左右，為普通面料的7-8倍，若未來(lái)銷(xiāo)售能達到一定規模，將明顯提升公司的盈利能力。

????3、集團服裝資產(chǎn)存在注入可能

山東如意大股東如意科技下屬的服裝廠(chǎng)“路嘉納制衣”主要生產(chǎn)西裝，產(chǎn)品80%以上貼牌出口。09年產(chǎn)能100萬(wàn)套，2010年擴產(chǎn)至150萬(wàn)套，預計2010年銷(xiāo)售額5億元，利潤4000萬(wàn)元左右。服裝廠(chǎng)的面料全部從上市公司采購，占上市公司銷(xiāo)售額的20%。我們認為從消除關(guān)聯(lián)交易的角度，大股東很有可能將服裝廠(chǎng)注入上市公司，而考慮到上市公司和大股東的資金都比較緊張，采用公開(kāi)增發(fā)募集資金收購服裝廠(chǎng)的可能性較大。

????4、老廠(chǎng)區搬遷收益可能在2000-4000萬(wàn)元之間

公司整體搬遷后，老廠(chǎng)區所在地連同地上建筑將一起轉讓給濟寧市政府，并通過(guò)政府進(jìn)行拍賣(mài)，政府給予公司一定數額的補貼。目前補貼的金額尚未確定，我們預計公司獲得的收益在2000-4000萬(wàn)元之間，最終是否計入利潤要視政府的補貼方式而定。

來(lái)源： 慧聰紡織網(wǎng)

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