月初以來(lái)，鄭棉維持在19300—19600區間橫向振蕩，當前主力CF1301合約與下一主力CF1305合約之間保持±50點(diǎn)左右的升貼水關(guān)系。根據歷史數據統計，該價(jià)差目前處于相對低位，有進(jìn)一步反向套利的操作空間。

根據歷史統計數據，2005年到2011年的6—9月期間，鄭棉5月合約與1月合約之間月度平均價(jià)差的均值為361.72，最高月度平均價(jià)差出現在2008年9月，為531.75點(diǎn)；最低月度平均價(jià)差出現在2010年9月，極值為177.11點(diǎn)。目前CF1305合約與CF1301合約價(jià)差35點(diǎn)，遠低于歷史水平。

此外，在最近7年的歷史數據中，有6年8月份的平均價(jià)差要高于7月均值，即7—8月期間，5月合約與1月合約的價(jià)差擴大是大概率事件。以上兩點(diǎn)，為我們在統計意義上做賣(mài)CF1301合約買(mǎi)CF1305合約的反向套利提供了依據。

近月主力合約偏強的原因

眾所周知，按照當前的說(shuō)法，棉花下一年度收儲預案為20400元/噸的不限量收儲，收儲時(shí)間為今年9月至明年3月底。如果最終收儲計劃和當前市場(chǎng)普遍預期一致，則在棉花主力合約當中，只有CF1301處在收儲的保護期當中。CF1209合約交割期雖然也在收儲期內，但由于9月份新花上市零星，很難交到國儲，而CF1305合約則已經(jīng)過(guò)了收儲保護期內。棉花下游紡織原本疲弱，市場(chǎng)對長(cháng)期走勢并不看好，一旦收儲結束，則后市堪憂(yōu)。這就是當前CF1303合約價(jià)格最高，CF1301、CF1305反而對CF1303貼水的原因。

宏觀(guān)政策放松利多遠月

歐債問(wèn)題持續影響市場(chǎng)，美國經(jīng)濟復蘇步伐越來(lái)越緩慢，中國低迷的GDP數據也顯示經(jīng)濟前景不容樂(lè )觀(guān)。在全球主要經(jīng)濟體增長(cháng)乏力的情況下，為刺激經(jīng)濟復蘇，歐洲與中國已經(jīng)同時(shí)宣布降息，韓國也做出了降息的決定，美聯(lián)儲寬松政策預期也進(jìn)一步增強。全球主要經(jīng)濟體同時(shí)向資本市場(chǎng)放水，共同刺激經(jīng)濟回暖。這在一定程度上對遠月合約更為有利。一旦宏觀(guān)經(jīng)濟走穩，就會(huì )帶動(dòng)下游需求好轉，遠月合約有更長(cháng)的時(shí)間獲取其中的收益。

種植面積減少成為潛在利多

“牛市看供給，熊市看需求”是商品市場(chǎng)的普遍規律。當前棉花市場(chǎng)主要因素是下游需求的低迷，而2012/2013年度棉花種植面積大幅減少的潛在利多卻被市場(chǎng)所忽視。2012年度，中國種植面積約為7149萬(wàn)畝，較2011年度減少726萬(wàn)畝，降幅9.2%，預計產(chǎn)量660萬(wàn)噸；美國2012年度實(shí)際種植面積約1263.5萬(wàn)英畝，同比減少14%；印度多地區出現旱情，不利于新花播種工作，新花播種進(jìn)度同比減少14.6%。全球種植面積的縮減已成定局，只是沒(méi)有被市場(chǎng)所反映。一旦市場(chǎng)焦點(diǎn)轉向供給，那么種植面積的潛在利多將利好遠月的CF1305合約。

此次反向套利操作按照當前價(jià)差作45點(diǎn)為入場(chǎng)點(diǎn)，由于目前價(jià)差處于放大趨勢中，價(jià)差繼續縮小的可能性很小，而潛在收益卻相對較大。按照8月份平均價(jià)差406點(diǎn)計算，可能的收益為360點(diǎn)，即使價(jià)差不回到平均水平，繼續放大的可能性也是非常大的。

（作者單位：錦泰期貨） 轉載本網(wǎng)專(zhuān)稿請注明出處“中華紡織網(wǎng)”

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