經(jīng)歷了2008年金融危機的驚濤駭浪，越來(lái)越多國內實(shí)體企業(yè)認識到運用期貨工具的重要性。套期保值有助企業(yè)規避風(fēng)險，期貨市場(chǎng)得以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟，但企業(yè)交易手法的愈加靈活，也對市場(chǎng)監管提出了更高要求。

近期有部分精對苯二甲酸(PTA)行業(yè)內人士向證券時(shí)報記者反映，國內某PTA龍頭企業(yè)多次利用自身停產(chǎn)檢修、現貨緊張的時(shí)機，提前在期貨市場(chǎng)上做多牟利，其期現操作手法存在操縱市場(chǎng)的嫌疑。類(lèi)似的質(zhì)疑聲在市場(chǎng)上始終存在，如何更好定性、監管大型現貨企業(yè)期貨市場(chǎng)行為，已成為維護市場(chǎng)公平效率的重要環(huán)節。有專(zhuān)家建議，在商品期貨市場(chǎng)上可考慮引入股指期貨跨市場(chǎng)監管模式，同時(shí)監管主體應加強對大型企業(yè)相關(guān)信披要求。

現貨巨頭參與期貨存優(yōu)勢

現貨市場(chǎng)具有定價(jià)優(yōu)勢的龍頭企業(yè)參與期貨，必然具備博弈優(yōu)勢，也給予企業(yè)通過(guò)期現操作牟利的空間。

知情人士透露，前述PTA生產(chǎn)企業(yè)9月、10月在國內PTA期貨市場(chǎng)浮動(dòng)做多近萬(wàn)手，而在現貨市場(chǎng)上，該企業(yè)延遲向下游客戶(hù)交貨的同時(shí)，還通過(guò)關(guān)聯(lián)貿易公司購買(mǎi)現貨，導致現貨市場(chǎng)異常緊張，帶動(dòng)期現價(jià)格階段上漲。頗為巧合的是，該企業(yè)9月、10月均有生產(chǎn)裝置停車(chē)檢修。“實(shí)際上這么做就是為了托市，經(jīng)常性的檢修與意外停車(chē)并不正常，關(guān)鍵是意外停車(chē)和期貨做多，這里面大有文章可做”。

據了解，近年來(lái)國內PTA產(chǎn)能快速擴張，市場(chǎng)集中度則相對較高。業(yè)內預計至今年年末國內總產(chǎn)能將升至3200萬(wàn)噸水平，而其中龍頭企業(yè)逸盛總產(chǎn)能有望突破1000萬(wàn)噸，躍升全球第一，企業(yè)產(chǎn)能占比將超過(guò)三成。而從產(chǎn)業(yè)鏈上看，PTA生產(chǎn)企業(yè)對于產(chǎn)品價(jià)格話(huà)語(yǔ)權較強，工廠(chǎng)在銷(xiāo)售定價(jià)上大多采取月結模式。

國金期貨首席經(jīng)濟學(xué)家、副總經(jīng)理江明德表示，部分期貨品種本身現貨競爭不一定充分，如果對市場(chǎng)有足夠影響力企業(yè)在期現市場(chǎng)交易，很有可能某一特定時(shí)間段內影響到市場(chǎng)供需關(guān)系，從而可能對市場(chǎng)價(jià)格造成影響。

談及PTA工廠(chǎng)在期貨市場(chǎng)操作策略，南方某PTA生產(chǎn)企業(yè)期貨部負責人稱(chēng)，目前國內PTA企業(yè)期貨套保大多較為靈活，實(shí)際交割量不大。近期PTA企業(yè)檢修降低生產(chǎn)負荷主要因為原料對二甲苯(PX)緊張，而部分生產(chǎn)企業(yè)買(mǎi)入遠月期貨主要考慮到遠月貼水、價(jià)格合適。但他也表示，大型企業(yè)在期現市場(chǎng)同時(shí)做多會(huì )對市場(chǎng)價(jià)格形成短期提振。

生產(chǎn)企業(yè)在期貨市場(chǎng)先知先覺(jué)布局，再在現貨市場(chǎng)閃轉騰挪配合，這樣的情況大多出現在現貨市場(chǎng)集中度較高的期貨品種上，過(guò)往看并不罕見(jiàn)。2009年的沙鋼平倉漲價(jià)事件也曾引起市場(chǎng)巨大爭議，當時(shí)沙鋼集團單日平倉1萬(wàn)多手空單后，次日便在現貨市場(chǎng)宣布大幅漲價(jià)。作為全國最大的民營(yíng)企業(yè)，沙鋼的行為一度引起期貨業(yè)和鋼鐵市場(chǎng)極大爭議。

市場(chǎng)呼吁強化監管

上述現象難免對市場(chǎng)公平造成沖擊，但在現行規則下卻并未違反相關(guān)規定。盡管近年來(lái)國內期貨市場(chǎng)監管體系已經(jīng)不斷發(fā)展，大型現貨企業(yè)參與期貨交易的相關(guān)監管制度仍有待進(jìn)一步細化完善，強化監管勢在必行。

“實(shí)體企業(yè)主要活動(dòng)范圍是在現貨市場(chǎng)，但在其利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險管理的時(shí)候期現價(jià)格就會(huì )產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應，如果企業(yè)在市場(chǎng)上處于相對壟斷地位或有決定性影響，存在操縱市場(chǎng)的嫌疑，在期貨市場(chǎng)上就應該采取一定的限制性措施。長(cháng)遠來(lái)看，對這類(lèi)市場(chǎng)主體還需要一個(gè)跨市場(chǎng)的監管機制。”北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(cháng)胡俞越表示。

據了解，目前我國期貨市場(chǎng)建立起了包括中國證監會(huì )、證監局、期貨交易所、中國期貨保證金監控中心有限責任公司和中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )在內的“五位一體”的期貨監管協(xié)調工作機制。按照“五位一體”模式的分工，對于現貨企業(yè)期貨交易的直接監管職責目前主要落在期貨交易所身上。

而從國內期貨交易所現行監管制度來(lái)看，期貨交易風(fēng)險管理實(shí)行保證金制度、漲跌停板制度、限倉制度、大戶(hù)報告制度、強行平倉制度、風(fēng)險警示制度。風(fēng)險管理制度監管期貨投資者日常交易行為，對于企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)，交易所也有相應的管理辦法。

事實(shí)上，國內股指期貨市場(chǎng)很早就已實(shí)現跨市場(chǎng)協(xié)調監管，這在機構參與股指期貨監管中發(fā)揮了積極作用。然而，與證監會(huì )統籌管理股指期貨期現兩個(gè)市場(chǎng)不同，商品期貨跨市場(chǎng)監管涉及多個(gè)部門(mén)，因此操作難度很大。

據部分參與期貨的現貨企業(yè)反映，與監管個(gè)人投資者類(lèi)似，目前交易所對于企業(yè)對敲價(jià)格與超倉等違規交易行為同樣明令禁止，而對一般買(mǎi)賣(mài)交易并沒(méi)有特別要求。對于企業(yè)現貨審核往往只局限于套保額度申請環(huán)節，由于大型現貨企業(yè)通常產(chǎn)業(yè)鏈較長(cháng)，套保審批也沒(méi)有明確的頭寸方向要求，更不會(huì )追蹤企業(yè)期貨平倉時(shí)的現貨端操作。而在不少企業(yè)看來(lái)，期貨交易行為涉及企業(yè)商業(yè)機密，應當尊重企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)意愿。

“由于沒(méi)有跨市場(chǎng)監管，當前國內期貨市場(chǎng)只能監管企業(yè)的期貨交易行為，限制期貨市場(chǎng)資金力量對價(jià)格的過(guò)度影響，未來(lái)商品市場(chǎng)可以考慮復制股指期貨跨市場(chǎng)監管體系，對于企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面可能影響市場(chǎng)的行為也可以要求解釋說(shuō)明。”江明德稱(chēng)。

胡俞越也認為，期貨交易所作為自律監管的第一線(xiàn)，雖然對參與現貨交易的企業(yè)的管理不能干預企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不能強行披露企業(yè)內部的商業(yè)機密、商業(yè)信息，但可以借鑒證券市場(chǎng)的一些經(jīng)驗，應當對大型企業(yè)加強必要的信披要求。“既然參與了期貨交易，利用了期貨市場(chǎng)的機制，對期貨價(jià)格就會(huì )有影響，如果信息干預了期貨價(jià)格，那么這些信息是應該要披露的，包括企業(yè)在現貨市場(chǎng)的行為也要有一定限度的披露”。

來(lái)源： 中國紡織網(wǎng)

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